文丨明(míng)明 章立(lì相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货(huò)币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术trong>其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的(de)期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短期交易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预(yù)期(qī)；经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收紧。