金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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