近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(j塑料是不是绝缘体īng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如塑料是不是绝缘体(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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