4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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