来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zh最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词èng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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