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无可厚非是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)无可厚非是什么意思决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　无可厚非是什么意思strong>往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、无可厚非是什么意思-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。