金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的(d偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法e)经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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