文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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