金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xi公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员āo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员对价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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