5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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