近日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(y连云港灌南邮编号是多少uán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供(gōng连云港灌南邮编号是多少)货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

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