2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：<80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米/strong>5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。