原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救形成了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(l鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救iáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(y鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救àng)的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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