5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(ni女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗án)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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