事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(f阅历是什么意思ēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　阅历是什么意思 alt="通(tōng)缩是个伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　阅历是什么意思g>分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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