5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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