4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款相遇时间的公式 相遇时间怎么求1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行相遇时间的公式 相遇时间怎么求及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4相遇时间的公式 相遇时间怎么求％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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