美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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