文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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