金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(d维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(su维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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