文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zē珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加3珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？45元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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