来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠发字有几画，发字有几画五行什么自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距发字有几画，发字有几画五行什么(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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