金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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