近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域(yù)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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