私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī乔布斯为什么把苹果给库克)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(乔布斯为什么把苹果给库克yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。乔布斯为什么把苹果给库克p>

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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