5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sà氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因i)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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