4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(s乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字hōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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