事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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