5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(ji多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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