金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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