平(píng)安首经(jīng)团队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放(fàng)后(hòu)，2023年(nián)4月(yuè)社(shè)融增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间创下(xià)的低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)在于(yú)人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直(zhí)接融(róng)资基本(běn)延(yán)续了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇(huì)票较去年同期(qī)降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同期(qī)有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额度(dù)，期间空档可(kě)能拖累政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于历史同期均值(zhí)。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)短期贷(dài)款>；居(jū)民中长期贷(dài)款。新增人民币贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不(bù)足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结(jié)论(lùn)。一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也(yě)意味着目(mù)前企业(yè)贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)改革较快推进，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前(qián)4个月翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动其变化(huà)的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月(yuè)居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌存款利(lì)率、银行理(lǐ)财市场火热、居(jū)民(mín)提(tí)前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频(pín)开(kāi)工(gōng)率和重大项(xiàng)目开工金(jīn)额数据看，财政对实(shí)体(tǐ)经济支持(chí)力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增(zēng)速(sù)对比看，货币政策(cè)对实体经济(jì)的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过财政加(jiā)力(lì)、促进房(fáng)地产修复、促进家(jiā)庭超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去年(nián)同期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社(shè)融(róng)月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来(lái)历史同期(qī)的次低点（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继续小幅(fú)拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内股票(piào)融(róng)资分别同(tóng)比少(shǎo)增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年(nián)春节后，企业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持(chí)续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出的500亿(yì)元民营(yíng)企业债券融资支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关政策支持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置(zhì)发(fā)力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年同期累计(jì)多(duō)增3114亿元。以财政预算数(shù)据看(kàn)，2023年政府债融资(zī)的总(zǒng)体规模与(yǔ)去年相当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就(jiù)已(yǐ)经(jīng)下达剩余批次(cì)的新增地方(fāng)债额(é)度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期(qī)下达地方债额(é)度，按照往年节奏，经过(guò)地(dì)方政府项目额度分配、预算调(diào)整程序(xù)，剩余(yú)批次地(dì)方债(zhài)可(kě)能(néng)至6月中下旬才能发出，期间(jiān)的“空档”可(kě)能会拖(tuō)累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比多增，持(chí)续对社融(róng)构成小幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)同期分别(bié)多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强到(dào)弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高(gāo)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

  天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物li>

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且(qiě)创历史同(tóng)期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临的净息差(chà)压(yā)力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回(huí)升。一(yī)方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同比(bǐ)走势的(de)影响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有(yǒu)边际改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少增，其(qí)驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流(liú)向消费(fèi)的(de)规模可能(néng)较(jiào)为有限。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利(lì)率(lǜ)分别环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火热，居民(mín)提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大(dà)幅(fú)多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推(tuī)进存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对(duì)实体经济的(de)支持(chí)力度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建(jiàn)投资(zī)相关的(de)高频指标出(chū)现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高炉(lú)开(kāi)工率、电(diàn)炉开(kāi)工(gōng)率、独立焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石油沥青开(kāi)工率等(děng)指(zhǐ)标环(huán)比走(zǒu)弱），重大项目(mù)开工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的(de)半数）。从(cóng)4月(yuè)金(jīn)融数据看，房(fáng)地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建(jiàn)支持(chí)力度不(bù)稳，可(kě)能(néng)导致中国(guó)经济的环比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物