2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)20中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜23年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(l中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜e)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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