文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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