文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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