来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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