文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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