金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yī上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kō上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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