事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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