原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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