事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yó10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适u)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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