CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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