4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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