事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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