私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yregretted用法及例句，regret的用法和例句ǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiregretted用法及例句，regret的用法和例句áo)，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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