文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dà杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译n)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(c杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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