公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场不朽的意思内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(不朽的意思xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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