金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也(yě)提(tí)及通(t中国有几个党派，中国有几个党派组织ōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等中国有几个党派，中国有几个党派组织，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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