文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。<两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思/p>

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆(nì)回购投(tóu)放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了一定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积极(jí)的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未来一个(gè)月内资金价格(gé)上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思