金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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