王剑，CFA

　　每(měi)次银(yín)行股跌至过度低(dī)估时，股息率相应提升，会(huì)吸引(yǐn)绝对(duì)收益资金买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金(jīn)追逐(zhú)高股息而(ér)上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层(céng)面，也已经(jīng)悄然发(fā)生一(yī)些向好的变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银(yín)行(xíng)股是(shì)这几天才开始上涨(zhǎng)，那么就大(dà)错(cuò)特(tè)错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见底之(zhī)后，已经持续上涨(zhǎng)了足足半(bàn)年时间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部分银行(xíng)股涨幅(fú)甚(shèn)至达到50％以上，非常(cháng)可(kě)观。当(dāng)然(rán)，中间(jiān)也不是一帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后，迅速(sù)反弹。过(guò)完2023年(nián)春节后(hòu)，却冲高回落，调整了(le)近两个(gè)月时(shí)间(jiān)，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于3月底开始上涨，近(jìn)期加(jiā)速(sù)上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次发生。过去银行股(gǔ)的(de)大行情，都是在悄无声息中默默上涨的(de)，因为银行股(gǔ)平时(shí)关注度并不高。等到因几根(gēn)大线(xiàn)性(xìng)而吸引(yǐn)大家来关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次(cì)类似的事情是2014年。或许(xǔ)经历过的人都(dōu)能记(jì)得，2014年11月(yuè)，因(yīn)为一次比(bǐ)较(jiào)意外(wài)的“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指(zhǐ)标大(dà)约(yuē)在3月见底，然后不(bù)声(shēng)不(bù)响地开(kāi)始回升(shēng)，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没有明(míng)确利好，没(méi)有明确新闻，银行(xíng)股却自(zì)己慢慢(màn)从(cóng)底部(bù)爬起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易(yì)，因为很难验证。如果确实没有实质性利(lì)好(hǎo)，那么(me)只能从资金面去猜测：可能(néng)是(shì)估(gū)值(zhí)便宜到很多资金愿(yuàn)意出(chū)手(shǒu)了。由于(yú)银行盈利(lì)能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味着(zhe)股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率(lǜ)稳(wěn)定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱人(rén)。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下(xià)，那么计算出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力(lì)保持，则后续每年(nián)收(shōu)取6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一张可转债，其市价(jià)下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即“债(zhài)券价值”。

　　于(yú)是，其投资价(jià)值就出(chū)来(lái)了。如(rú)果这(zhè)张“可(kě)转债”的票息率(lǜ)高到一(yī)定程度(dù)，显著高过(guò)一(yī)些资(zī)金的成本，那么这些资(zī)金自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行股就形(xíng)成一个隐形(xíng)的“估(gū)值底”，当估值低至一定水(shuǐ)平(píng)时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人，就会有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个估值(zhí)底在某些(xiē)情(qíng)况下(xià)会被(bèi)打(dǎ)破，即因(yīn)为一(yī)些负面因素(sù)的(de)存在(zài)，导致市场(chǎng)先生觉得银行股的估值(zhí)或(huò)盈(yíng)利能力还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因(yīn)此，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声(shēng)息的底部，可能并没(méi)有(yǒu)什么实质利(lì)好，就是(shì)有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入(rù)，把底部(bù)给(gěi)买出来了。

　　这是(shì)些什么样(yàng)的(de)资金呢？

　　首先可以排(pái)除(chú)的就是以股票型公(gōng)募(mù)基金(jīn)为代表的(de)机构(gòu)投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数(shù)时候，他(tā)们不会因(yīn)为股(gǔ)息(xī)率诱人(rén)而买入(rù)，他们的任务是战胜自(zì)己基金(jīn)的(de)基(jī)准，或者(zhě)战胜可(kě)比(bǐ)基(jī)金同仁。所(suǒ)以，即使股息率(lǜ)高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策(cè)，这不是他们的考(kǎo)核(hé)目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄悄上(shàng)涨的这段时间，公募基金参与很低，这次(cì)也不(bù)例(lì)外(wài)。

　　从(cóng)数据(jù)上也可验证：从33家银行(xíng)股2022年(nián)底基(jī)金持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低币值是什么意思，硬币的币值是什么意思，期间（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨幅越大，比重越高(gāo)则(zé)涨幅越小。

　　除了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类似考核的机构投资者也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到(dào)，2023年第一季度较上(shàng)年末，大部分A股(gǔ)银(yín)行股(gǔ)的(de)基金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基(jī)金持(chí)股(gǔ)比重降幅；单位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银(yín)行指数走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春节后(hòu)下跌（这段时间刚好(hǎo)是(shì)人工智(zhì)能概念股大涨，因此机构(gòu)投资者有可能是卖出(chū)银行等股票，换仓至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅加速。春节(jié)后的这段时间(jiān)，银行股刚好(hǎo)和(hé)人工智能走(zǒu)出了一个(gè)完(wán)美的(de)“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投(tóu)资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可(kě)能是买入的。因为这些(xiē)资金不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求绝对(duì)收益(yì)，因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会(huì)较(jiào)少，因此(cǐ)股息率显得诱人(rén)。同时，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有(yǒu)望下行，我国(guó)高股息股(gǔ)票(piào)也(yě)有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行，并且数量(liàng)还(hái)不(bù)少。不过保险资金却(què)是有进有出，这(zhè)一点(diǎn)有(yǒu)点与我们预期不(bù)符(fú)。基(jī)金主要在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法人(rén)、其他投资(zī)者(zhě)在买入。

　　（一季度各(gè)类投(tóu)资者(zhě)持股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而言，结论大致成立(lì)，即(jí)：在(zài)银行股估值极低(dī)的(de)时候，追求绝(jué)对收益的资金买入(rù)了高股息(xī)率(lǜ)的个股。

　　从散点图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很(hěn)多次银行底部启(qǐ)动一(yī)样，很可能(néng)是(shì)青(qīng)睐高(gāo)股息率的(de)资金，买入(rù)低(dī)估值(zhí)、高股息率的银行(xíng)股。而(ér)他们的口味与公募基(jī)金(jīn)刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析(xī)，说明了(le)过去半年(nián)的银行(xíng)股行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入(rù)了高股(gǔ)息(xī)率的银(yín)行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银(yín)行股(gǔ)股息(xī)率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金面依然(rán)宽松，那么这些高股息率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金(jīn)依然(rán)是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)经(jīng)营层面，有没有(yǒu)实质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过(guò)去三(sān)年期间的一些特(tè)殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去(qù)几(jǐ)年大行承担了一(yī)些(xiē)监管要求，每年普惠小微(wēi)信贷的(de)增长非常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低，这(zhè)对小微(wēi)金融市(shì)场格局造成(chéng)了较大影(yǐng)响，尤(yóu)其是对(duì)一(yī)些(xiē)原来从(cóng)事小微业务的中小银行造(zào)成压力(lì)。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金(jīn)融逐(zhú)步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办(bàn)公厅发布《关于2023年(nián)加力(lì)提升小(xiǎo)微企业(yè)金融(róng)服务质(zhì)量的(de)通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了(le)一些调(diào)整。比如，不(bù)再(zài)提“两增”（指单户授(shòu)信总(zǒng)额1000万元(yuán)以下小微(wēi)企业贷款同比增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再刚性要(yào)求降低小微信贷(dài)利率(lǜ)，而(ér)是(shì)要(yào)求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他方面的工作(zuò)要(yào)求(qiú)也(yě)陆续(xù)从过(guò)去(qù)三年的阶段(duàn)性政策，慢慢回归(guī)至常态化(huà)。

　　而银行(xíng)业这几年由于净息差显著回落，盈利能力也(yě)渐渐接近合(hé)理(lǐ)利(lì)润(rùn)底线。因为(wèi)银行业需(xū)要留存一定的利润用于(yú)补(bǔ)充资(zī)本，进而支(zhī)持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润(rùn)并不是越低(dī)越(yuè)好(hǎo)，需要维(wéi)持(chí)一个合理(lǐ)利润。而目前(qián)盈利能力已经(jīng)接(jiē)近(jìn)这一底线，所以政策也会相应(yīng)调(diào)整了。

　　【随笔(bǐ)】什么(m币值是什么意思，硬币的币值是什么意思e)是银行(xíng)的合理利润和合(hé)理息差(chà)

　　可(kě)见，行(xíng)业的(de)一些情况已(yǐ)经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票的投(tóu)资者中，真有些(xiē)先知(zhī)先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研究方法探(tàn)讨(tǎo)。本文(wén)不是证(zhèng)券研究报告，不构成任何投资建(jiàn)议(yì)，涉及(jí)个股也仅(jǐn)为举例或陈(chén)述事实之用，不代(dài)表我们对他们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议(yì)请(qǐng)参考我们(men)的(de)研究报告。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 币值是什么意思，硬币的币值是什么意思